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2020-06-24| 发布者: 广德百科网| 查看: 144| 评论: 3|来源:互联网

摘要: 自从年初全球大众卫生事件发作以来,海内化工品市场就在宏观经济与国际油价的狂风骤雨下同流合污,代价颠簸...
 

蜂窝配资  自从年初全球大众卫生事件发作以来,海内化工品市场就在宏观经济与国际油价的狂风骤雨下同流合污,代价颠簸剧烈。在外围事件性因素难以预料的情况下,对海内化工品期货品种的单边操作将可能存在较大风险,这种情况下月间、品种间价差操作每每更受接待。其中,具有配合下游、上游也高度相干的PTA与MEG两个品种的价差走势值得存眷。

图1 TA-EG价差走势

数据来源:CCF,中粮期货研究院

蜂窝配资  2018与2019年MEG与PTA分别大幅投产,二者先后进入供需过剩格式,代价中枢也不停下移。2019年上半年,随着前期投产的煤制MEG装置产能渐渐体现,MEG库存迅速累积,代价率先跌至4500元/吨四周,TA-EG价差也长期维持在1000元/吨以上;三季度起,下游聚酯端利润萎缩渐渐向上游传导,叠加供需格式连续宽松,PTA代价迅速下行,同时MEG在海内装置集中检修下不停去库,代价企稳,TA-EG盘面价差收窄至500元/吨以内;2019年末以来,MEG库存进入绝对低位,代价连续走强,TA-EG价差渐渐走平。

  2020年一季度全球疫情发作后,受全球需求萎缩和国际油价暴跌影响,PTA及MEG代价相继跌破4000元/吨,进入长期低位震荡格式。在上方库存压力显著、下方成本支持有力的情况下,PTA及MEG均难以走出趋势性行情,于是品种间价差走势或将成为值得存眷的买卖业务时机。

蜂窝配资  笔者认为,当前TA-EG价差主要有下述影响因素:

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  国际油价

图2 油价与TA-EG价差

数据来源:CCF,中粮期货研究院

  如图所示,除3月中下旬小段时期(即图中红圈所标部门)外,2020年以来TA-EG价差走势与国际油价出现高度相干。PTA与MEG分别代表了原油下游的芳烃与烯烃两条路径,其代价走势与原油代价均有一定相干性。相比之下,PTA的芳烃路线相对较为简朴,只能通过原油-石脑油-PX途径举行生产;而MEG的烯烃路线则包罗了入口自然气制与海内煤制两条竞争路线。其中海内煤制装置固定成本较高,且煤价远不及油价颠簸剧烈,由此海内煤制MEG成本成为了国际油价剧烈颠簸下紧张的成本支持。当原油大幅下跌时,每每MEG的走势较PTA为强,体现为TA-EG价差的走低。

  当前PTA及MEG代价均处于低位震荡区间,因此上游成本端对代价的影响相对而言越发庞大,其机制更多体现于通过加工费进一步对边际供需产生影响。对于PTA而言,其在产业链中暂时处于相对上风低位,纵然在油价低位区间加工费也可以或许保持相对稳定,因此油价对产业链代价中枢的推升更多体现在石脑油-PX环节的利润修复,对PTA自身供需边际影响相对偏弱;相比之下,MEG当前开工率处于绝对低位,特别是亏损压力下煤制装置大量减停产。这种情况下,上游成本驱动的代价中枢抬升可能导致煤制装置现金流迅速好转,或刺激海内MEG供应短期迅速上升,并再度对代价产生压抑。因此,当国际油价连续上行时,预期PTA走势将强于MEG,体现为TA-EG价差走高。

2

  自身供需

  2020年的PTA与MEG供需格式具有一定的相似性:上游投产周期叠加疫情对需求端的不可逆打击,导致二者均进入供应过剩通道,库存处于高位且不停累积,供需的小幅颠簸对代价带来的边际影响相对有限。但基于二者自身的差别特性,其代价的相对强弱关系仍可能出现短期颠簸的空间。

蜂窝配资  由于PTA与MEG的需求端相同,因此主要从供应结构来看:PTA基本实现自给自足,海内供应基本用于海内需求,进出口量均很小;而从产业结构来看,PTA产业集中度较高,CR5高达63.1%,对供需的控制能力很强;主流供应商多为民营企业,其代价-供需关系越发市场化,供需对代价的反应速率也相对更快。而MEG的供应端则越发庞大,入口货源依托其油气端成本上风牢牢占据市场份额,入口依存度始终维持在50%以上,而海内煤制产能只管投放周期被低利润打断,但比年来供应占比仍然迅速提高;另外,国有企业在海内MEG产能中仍然占据相当大的比例,它们对利润相对而言并不敏感,这就导致MEG代价与供需的关系存在短期的迟滞或偏离。

蜂窝配资图3 TA-EG价差与各自开工率

数据来源:CCF,中粮期货研究院

  如图所示,由于油价下跌使得PTA成本大幅缩减,加工费维持在可观位置;同时作为固体化工品便于储运,胀库压力不大,因此纵然长期供应过剩,PTA仍然可以维持一个较高的开工率。而由于MEG煤制装置成本压力较大,且面临入口低价货源的打击,4月起MEG与PTA的海内开工率出现了明显的背离走势,而在此阶段TA-EG价差逐步由正转负。进入6月以来,PTA逐步开始季候性检修,而MEG部门装置复产,海内供应差额有所缩窄,TA-EG价差重回正值颠簸。

  后市由于下游终端仍然不容乐观,随着上游石脑油-PX加工费的修复,PTA自身的加工利润难以如前维持高位,导致其在7-8月传统淡季仍存在减停产空间;而MEG目前开工率已经处于绝对低位,供应进一步降落的空间现实较为有限。因此三季度总体供需格式来看预期TA将较EG偏强,只管价差仍将维持窄幅震荡,但4-5月EG强TA弱的格式或将难以重现。

  另一个值得注意之处是MEG作为液体化工品的特殊性。由于目前沿海口岸地域液化品库存总体处于绝对高位,各液化品均存在较大罐容压力。而MEG作为入口依存度相当高的品种,源源不停的入口货源进一步加剧了罐容压力。随着甲醇等品种仓储费的提升,MEG口岸及仓储相干用度的提升或将提上日程,在罐容压力导致口岸货源流通缓慢的情况下,用度的提升或将进一步增大抛货需求,从而对MEG代价产生进一步压抑。

  综上所述,在当前PTA与MEG均处于代价低位的格式下,TA-EG价差受上游成本端和二者自身供需情况的配互助用。随着全球经济修复预期与OPEC+减产的进一步执行,国际油价难以长期维持40美元/桶以下的低位,而当前位置下油价的走高对PTA的利多越发明确;从基本面来看,无论供需走势照旧库存压力均对MEG代价存在更强的压抑作用。因此,预计三季度PTA走势将强于MEG,体现为TA-EG价差总体在0点上方偏强震荡为主。

(文章来源:中粮期货)



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